两会后资本市场趋向何方？企业价值怎样实现突破？多层次资本巿场在民营企业发展中的作用何在？

分享嘉宾：尹百宽，保荐代理人，现任申万宏源证券承销保荐有限公司执行董事。尹百宽先生在投资银行从业近十年，主持数十家国内知名企业公众化及上市工作，累计融资近百亿元人民币；2014年其主持的项目获得证券时报“中国区年度最佳再融资项目”、“中国区年度最佳股转系统公司项目”两项殊荣。

此次北京大学后EMBA商业领袖项目分享会邀请到尹百宽先生，与校友和同学们分享证监会政策导向、新三板未来发展趋势、企业价值突破等热门问题，并结合案例探讨多层次资本巿场在民营企业发展中的重要作用。

新三板市场短期趋势利好

“十三五期间”加大力度发展多层次资本市场是我国资本市场工作的重心。截至2015年底，新三板挂牌公司已经完成融资达1300亿元，融资规模超过2015年A股IPO之金额，与此同时，截止2016年3月31日，新三板挂牌企业数量超过6800余家，预计2016年底累计挂牌数量将超过9000余家。一定规模企业在新三板登录，但挂牌新三板的企业也呈现出“二八分层现象”，初次创新层企业预估400余家，创新层机制亟待推出。新三板流动性下降问题的解决方案正在规划研究中，短期之内新三板利好政策依旧会频繁出现，但随之而来的监管强度和压力也会加大，2015年之前对新三板的监管力度相对宽松，虽然企业在此阶段有可能不足以承受更大监管力度所带来的企业经营效益方面的压力，但是未来对于新三板的监管强度将会逐步趋同于A股，这就要求企业的改革力度尤其是规范性进一步提升。基于以上形势和两会后相关政策的调整，预测新三板市场短期趋势利好。

抓住改革的风向标

“十三五”规划《纲要草案》提出了多项措施，包括提高直接融资比重，降低杠杆率，创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，设立战略性新兴产业板，深化创业板、新三板改革等，但战略新兴板夭折，注册制也遭遇难产，这就导致了不少新三板企业转战A股市场的脚步放缓，周期大幅度延长。 股票发行节奏管制、融资规模管制等管制措施会在一定意义上稳定我国资本市场，稳定A股估值体系3至5年内不出现大的崩塌，但也会导致大量企业积压等待，阻碍了相当数量的企业进入资本市场的节奏，与此同时，即便是如此大力度的监管也不能阻止A股市场出现温水煮青蛙式的下撮。预计今明两年资本市场方面不会有重大改革，因此，创业者和创业企业可以利用资本市场泡沫协助供给端改革和产业结构升级，重视跨界整合以及跨国并购，因为这是十三五期间A股的主流发展趋势。另外值得关注的是资本市场大力支持制造业振兴，因为国家的经济发展一定离不开制造业的进步，这一趋势也在逐渐被高层认可，虽然过程尚需时日，但趋势不可阻挡。

企业如何实现价值突破

以蓝天瑞德环保技术股份有限公司为例，企业整体发展迅速，其业绩也值得骄傲。蓝天瑞德环保技术股份有限公司是第一家挂牌新三板同时融资的企业，其融资又是股权融资与债券融资并行，如此三合一的过程开创了一个先河。这样的创新使得蓝天环保成为资本市场的明星企业，受到了极大的关注。从2011年至2015年，其资产规模增长了10倍，收入增长了3倍，利润增长了7倍，累计融资超过4亿人民币，预计2016年资产规模将突破10亿，利润将突破8000万元。企业如何实现其价值的突破，可以总结为以下几点：其一，在正确的时间、正确的阶段、选择正确的证券市场； 其二，大力提升企业的规范性程度；其三，善于运用资本杠杆进行跨越式发展；其四，要有清晰的目标市场，重视现金流，打造可持续盈利的商业模式；最后，企业家还要特别注重商道和人心，能够做到财散而人聚。

北大后EMBA课堂笔记 何帆谈宏观经济分析

本文为北大后EMBA课堂笔记，课程名称：《宏观经济分析》，主讲教授：何帆。宏观经济学的方法论是在实战中更好地运用宏观经济学，帮助更好地理解政府的政策，扩大观察事物的眼界与胸怀。宏观经济学的核心概念是经济增长，经济增长可以从不同的角度观察。

观察宏观经济的四个视角包括：微观视角和宏观视角，长期分析和短期分析，封闭体系和开放体系，政治因素与经济因素。

关于国民收入核算与国际收支平衡，GDP是测度国民经济的相对有效且普遍使用的方法，是指一段时间（通常为一年）中一个国家内部生产的所有商品和服务的市场价格的总和。GDP核算的三种方法包括：生产法、支出法和收入法。与GDP相似的概念，GNP按照“属人原则”计算。

国际收支主要涉及两张表。一是国际收支平衡表，二是国际投资头寸表。国际收支平衡表计算流量，国际投资头寸表计算存量。从各国GDP、国际收支中，可以对于国家的宏观经济的现状做出初步判断。

经济增长的长期分析中，经济增长的决定因素包括劳动力、资本、技术。索罗模型是经济增长中出现的第一个讨论经济增长的均衡模型。基于索罗模型的经济增长理论，还可以得到资本积累的黄金率，即消费最大化时对应的储蓄率。除了索罗模型中给出的因素之外，城市化、产业结构等因素也会对经济增长产生影响。

经济增长的短期分析中，国民收入有消费、投资、净出口（外需）组成，投资和消费共同决定了本国内需。消费所占比重最大，变动较为稳定；投资的比例仅次于消费，波动最大。投资可进一步分为企业固定投资、住宅投资的存货投资。关于影响消费的因素，不同的理论有不同的解释如当期收入、长期收入、生命周期理论等等。

基于三个构成基本项，何帆老师进一步讨论了关于中国经济新周期的问题，提出中国应尽快实质性推进以国企改革为核心的体制性变革，增强市场信心，释放制度红利，才能真正迎来新的周期。

通货膨胀在中外历史上都曾对社会经济造成影响。元朝是中国首个全面推行纸币制度的朝代，通货膨胀愈演愈烈，货币政策的破产加速了元政权的垮台。德国魏玛时期出现恶性通货膨胀，德国陷入恶性通货膨胀。这一时期的通货膨胀对生活带来了重大的影响。

根据货币数量论，社会中的货币总量由货币的数量和流通速度决定。通货膨胀的原因包括：需求拉动型的通货膨胀、成本推进型的通货膨胀、进口输入型的通货膨胀。菲利普斯曲线衡量了涉及失业率和通货膨胀率之间的关系。这一曲线的政策含义是，为了维持较高的经济增长，必须承受一定的通货膨胀。

与通货膨胀相关的两个指标分别是PPI和CPI。PPI是工业品出厂价格指数，衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和程度。CPI数据覆盖了全国有代表性的居民消费品，猪肉价格对中国的通货膨胀率影响甚大，2006年后的价格变化主要来自供给端。

全球失衡的原因可能的解释包括：全球流动性过剩，全球超低利率、美国过度借贷、美国财政赤字。中国的贸易顺差主要原因来自国内宏观的失衡，国内储蓄率高是主要原因。在中国经济的三难选择中，经济增长、充分就业和金融稳定性必须放弃两项。需要通过转型放弃过度依赖制造业出口的经济增长。回顾2008年经济危机的产生过程，房地产市场的次贷危机引发了一系列的连锁反应，从而导致了金融危机和后来的经济危机。

关于收入不平等，美国著名经济学家库兹涅茨1955年所提出来的收入分配状况随经济发展过程而变化的曲线，又称作“倒U曲线”。从短时间可以观测到库兹涅茨曲线，但长期可以看到新的波动。

收入可分为来自资本的收入与来自劳动的收入。a是资本在国民收入中的比例；（1- a）是劳动在国民收入中的比例。资本收入占比越来越高，贫富差距随着增大。

随着经济的发展，人类面临着环境、能源等一系列问题。但工地悲剧、集体行动“搭便车”行为的存在使得这些问题的改善变得困难。

市场主导还是政府干预是经济学家经常争论的问题之一。主张政府干预的学者认为市场存在信息不对称等一系列问题，不是全知全能的；主张市场经济的学者认为市场能够引导资源有效配置，政府不是全知的，信息逐级传达的过程中存在信息的扭曲；政府也不是全能的。利益、意识形态和制度是重要的政策工具；政策决策不一定完全出于理性决策，领导人的性格、集体记忆和小团体思维影响人的判断。

财政政策在实行中存在乘数效应，政府的消费刺激会撬动更大规模的社会总消费支出。家庭债务问题与国家不同，债务可持续性是财政可持续的首要问题，即政府能够不断通过举债维持收支预算（赤字），且财政政策的效力不受影响。

利率政策是指中央银行控制和调节市场利率以影响社会资金供求的方针和各种措施。它是中央银行间接控制信用规模的一项重要的手段。工具包括调整中央银行基准利率、调整金融机构法定存贷款利率、制定金融机构存贷款利率的浮动范围、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。

收益率曲线是描述在某一时点上、一组相似的金融产品（通常是债券）的收益率与其到期期限之间数量关系的一条曲线。一般而言，年期越长的债券收益率应该越高。

国内央行通过存贷款基准金利率和存款准备金率，常备借贷便利、中期借贷便利、短期流动性借贷便利和抵押补充贷款等方式作为货币政策调节工具。IS-LM是分析货币供需和利率等变化的重要模型，在此基础加入外部平衡的分析形成蒙代尔-弗莱明模型。

开放条件下的三难选择：宏观经济的三个目标——货币政策的自主性、汇率稳定和资本自由流动，三个目标只能实现其中二个。

固定汇率制最容易收到货币危机的冲击。货币危机传导到金融、经济甚至是社会危机，新兴市场更容易出现货币危机。对于阿根廷2000年的货币危机的案例分析详述了当时阿根廷经济危机产生的原因以及当时采取的措施。

理解经济周期能够帮助企业更好的做出决策。存货周期指某一类产品、材料或某个单品进出仓库的循环时间。通过观察存货的变化有助于观察经济的拐点。投资周期指从资金投入至全部收回所经历的时间。正确投资理念和投资周期一般至少为5-10年。技术进步是长波中的慢变量，强调技术革命的创新、成熟和扩散是引起经济长期波动的决定性因素。行为金融学是从对人们决策时的实际心理特征研究人手讨论投资者决策行为的，其投资决策模型是建立在人们投资决策时的心理因素的假设基础上的。

中国宏观调控的缘起来自巴山轮会议上的讨论。调控的工具包括“总量参数型工具”：包括存贷款利率、法定准备金率、公共市场操作等货币政策工具；财政税收、支出、赤字规模调节等财政政策工具；法定汇率调控等。

面对经济周期，企业的对策包括对于先行指标的观察，反周期资本支出、生产、库存和供应链的关注、反向的人力资源管理和反周期广告提高知名度等等。最后，国际政治经济情况的介绍，尤其是对美国的历史和政治经济情况的介绍。了解不同地区的文化与历史背景，将有助于更好的理解现今政治经济的发展趋势。